咖思漫 > 社会 > 正文

​京东:烂透之后,能否涅槃重生?

2023-11-17 15:50 来源:咖思漫 点击:

京东:烂透之后,能否涅槃重生?

图片来源 @视觉中国

文 | 海豚投研

11 月 15 日晚美股盘前,京东(JD.US)公布了 2023 年三季度财报,概括来看收入增长几乎停滞,表现虽差但已充分预期,但利润释放小超预期则会让投资者略感欣慰,要点如下:

1. 收入虽差,但无惊无喜:三季度,京东整体营收为 2477 亿元同比仅增长了 2%,的确非常疲软,但好在市场早有预期。分板块来看,核心京东商城收入零增长,物流和达达业务则仍有低双位数的增速,继续起拉动作用。其他新业务收入则继续环比下降,可见非核心业务的收缩仍在继续。相比预期,商城和达达和预期差异不大,物流板块的收入则意外强劲。

2. 进一步细分来看,通电商品零售、一般商品零售和平台服务 & 广告收入,三大板块的收入增速都在正负 3% 之间,即基本不增也不减。

但增速变化的趋势上,通电产品可能主要受手机销售并不如预期强劲的拖累而下滑。一般商品跌幅缩窄则标志着 1P 变 3P 模式变更的影响可能即将结束。而主要发力的 3P 业务也增长疲软,也表明对 3P 的业务尚处投入,而非收获期。

3. 利润小超预期是个安慰:虽然京东的营收是预期内的差,但本季公司整体的经营利润却小超预期约 9% 到 93 亿。具体来看,商城板块实现经营利润 110 亿,再创历史新高。可见虽然电商一定程度上 " 陷入 " 了补贴战,但能狗成功向外传导支出,利润反进一步走高。而京东物流板块的经营却明显下降,低于预期约 40%。京东先前宣布下调免邮门槛,并给 Plus 用户无限次免邮的举措,可能是主要诱因。至于达达和其他创新业务板块,则都亏损略超 1 亿,变化和影响都不大。

4. 成本和费用上,本季实现毛利润 388 亿,比预期高出约 11 亿,同比增长 7%。毛利率也同比提高了约 0.8pct 到 15.6%。一方面,毛利率上升还是因为 3P 业务占比提高,另一方面也显示京东对商品的补贴并未影响利润。

费用上,本季的营销支出为 80 亿,环比明显下降,同比也仅增加了 4 亿元,同样可见公司自己补贴力度并不高。履约费用占自营零售收入的比重同比提升了约 0.5pct,应该也是包邮门槛降低的影响。至于相对刚性的研发和管理费用相对平稳,没有多大的波动。

海豚投研观点:

概括的说,京东本季度的营收表现虽然极差,但公司早先已和市场充分沟通,当时的暴跌已消化了这个坏消息,并非新的利空。而经营利润小超市场预期,虽然幅度不大,但至少表明,尽管竞争加剧且增长放缓,但司的利润并没有受到太多影响,一定程度上减轻了市场对公司长期利润前景的担忧,给了估值更坚实的支撑。

展望后续,虽然京东目前仍在对市场增量的争夺中缺乏优势,增长大概率难有超行业的表现。但同样的,公司基本盘的 " 品质性 " 消费,在当前 " 万物降级 " 的环境下,也不是竞争对手抢夺的目标,换言之核心基本盘仍稳固。

因此,当前商城板块全年实现近 400 营利润问题不大,即便扣税后也有 320 亿 + 净利润,对应公司盘前不到 3050 亿的估值和超 2400 亿的账上现金 + 短期投资(当然其中很大一部分是商家占款),海豚君认为对京东也可以不用那么苛责了。

本季度财报详细解读:

01 营收增长虽然极差,但好在市场早已消化

1、先看占比最大的自营零售业务,本季实现收入 1953 亿元,同比缩水了 0.9%,虽然营收负增长显然难看,但因为公司已提前充分沟通,因此与市场的预期是一致的。

具体来看,本季通电类产品本季收入 1193 亿元,同比 0 增长,比市场预期略低了 2%。除了依旧低迷的房地产市场对家电消费的压制外,三季度本是手机新机发布高峰期有利于 3C 销售,但华为新机因为渠道优先级和库存不足问题销量贡献有限,同时苹果新机 iPhone 15 的反馈也并不很好(上市以来频频降价可为佐证),导致通电产品并无改善。

而继续受经营模式由 1P 变为 3P 影响的一般商品零售,本季度实现收入 817 亿元,同比下降 2 %,虽然仍在萎缩,但同比下降幅度已开始收窄,也比市场预期要高约 4%。这或许暗示着模式变更的影响可能将要结束。

2、平台服务:而主要反映平台上 3P 卖家服务的佣金和广告业务本季收入 195 亿元同比增长 3%,和预期一致。京东自今年一季度以来本在大力发展 3P 业务,但收入增长却仍如此疲软,一是可见需求确实疲软,另外也可推测京东尚未对 3P 业务提升变现。

3. 物流与其他服务:包括京东物流、达达快送、和德邦物流的物流板块本季度收入 329 亿元,在并表德邦的基数期完全过后,同比增速大幅下降到了 19%。不过环比仍在增长,其实还算不错。

02 营收虽差,利润小超预期略感欣慰

除了物流业务尚有增长外,自营和 3P 业务增速都已停滞,因此,本季京东实现总体营收同比仅增长了 2%到 2477 亿元,但好在市场并未低于市场预期。

细看各板块的表现,

1)最核心的京东商城本季度的营收同比增长了 0.1%,和早先零增长的指引一致。没有惊吓但也没有惊喜;

2)京东物流(JDL)本季度的收入为 417 亿,增速放缓到 17%,主要是并表德邦基数过去的原因,上文已经提及;

3)而包括京喜、海外电商在内新业务本季收入为 38 亿,环比继续萎缩,可见京东仍在收缩非核心业务;

4)而战略重点的本地即时零售 --达达本季则实现收入 29 亿,仍有 20.5% 的同比增速,依旧保持着相当高的增长。有增长潜力,但无奈体量实在太小。

利润层面,京东本季整体实现经营利润 93 亿,比预期高近 10%,虽然营收增长的确很弱,但公司的盈利释放还是让人欣慰的。

分板块具体来看:

1)京东商城板块,经营利润高达 110 亿的利润,比预期高出超 10 亿;经营利润达到 5.2%,再创历史新高。一方面三季度并无重大促销,的确是季节性的利润高点。同时也显示出,京东高调宣传的补贴,大部分都被传导到体外,对公司的利润影响不大;

2 ) 京东物流,在三季度的经营利润则环比下降到了 2.9 亿明显低于市场预期,可以关注管理层对此有无解释。

3 ) 新业务板块本季度的亏损仍仅为 1.4 亿,从新业务收入依旧在下滑,也可看出新业务的投入还在缩窄。上季度的利润转正主要是由出售资产受益导致的,并非常态情况。

03 免邮门槛下降推高履约费用,其他支出则保持克制

而从成本和费用的角度来看,本季商城板块利润小超预期的来源是什么?

1、首先毛利层面,本季实现毛利润 388 亿,比预期高出约 11 亿,同比增长 7%。同时毛利率也同比提高了约 0.8pct 到 15.6%。一方面,趋势上毛利提升还是因为非自营零售外的高毛利收入占比提升导致,另一方面也显示京东在商品价格上的补贴并没明显影响毛利。

2、而费用层面,可以看到本季的营销支出为 80 亿,环比明显下降,同比也仅仅增加了 4 亿元, 同样表明补贴力度并不高。其他费用中,研发和管理费用相当平稳,没有明显的波动。

但是,履约费用占自营零售收入的比重同比提升了约 0.5pct,我们认为京东近期降低包邮金额门槛和给 Plus 会员提供无限包邮,在提高客户体验的同时,自然也会导致费用支出的增长。

相关文章